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    2. 【信心之戰專題】港股驚魂

      梁冀2022-03-19 09:38

      經濟觀察報 記者 梁冀  3月14日、15日,恒生指數連續兩日分別重挫4.97%和5.72%,接連失守20000點和19000點關口。

      2月中旬以來,港股從接近25000點的位置小幅震蕩,轉為掉頭下行,猶如傾瀉的流水。2月下旬俄烏沖突爆發重創全球股市,港股未能幸免。而后,3月10日傳出美國證監會(SEC)將百濟神州等5家中概股公司列入《外國公司問責法》暫定清單的消息,中概股大面積重挫,隨后港股遭受拖累。恒生指數動輒跌逾千點,創下近6年新低,成份股慘烈大跌;恒生科技指數3月14日創出11.03%的最大單日跌幅紀錄,總市值蒸發過半。資金踩踏,信心盡失,港股遭遇艱難時刻。

      “港股的拋售潮史上最猛烈之一。機構和個人投資者正無選擇地拋售。”交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝在3月14日發布的報告中寫道。

      3月15日盤后,美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)與中國證監會相關審計監管協商取得進展的消息傳出,中概股翻盤。3月16日,國務院金融委召開專題會議,研究當前經濟形勢和資本市場問題。

      3月16日、17日,港股迎來報復性反彈,恒生指數分別收漲9.08%和7.04%,一舉收復20000點關口。

      華興證券(香港)首席經濟學家龐溟表示,SCE將部分中概股公司列入暫定清單觸發境外投資者拋售情緒;此外部分中概股在港股二次上市或雙重上市后,也令兩地市場關聯性大幅提高,走勢趨同。

      在博時基金基金經理萬瓊看來,港股市場通常會受到國內市場、美國市場的共同影響。雖然最近幾年南下資金在港股占比提升顯著,但總的來看,香港市場受海外流動性的影響還是較大,因此2022年港股流動性處于不樂觀和不悲觀的中性狀態。短期有波動,長期還得看企業盈利。

      驟漲驟跌

      3月14日,恒生指數暴跌千點擊穿20000點關口,為2016年以來首次;當日成交額則沖上2230.5億港元高位,創下2021年11月末以來新高。

      伴隨隔夜中概股大面積收綠,在港上市的科技股集體下行。恒生指數成份股中,美團-W(3690.HK)跌16.84%,京東集團-SW(9618.HK)跌14.77%,阿里巴巴-SW(9988.HK)跌10.90%,騰訊控股(0700.HK)跌9.79%,小米集團(1810.HK)跌8.64%,網易(9999.HK)跌8.14%,6家互聯網公司合計拖累指數近584點,占比過半。恒生科技指數大跌11.03%,創其2020年推出以來的最大單日跌幅紀錄;其總市值從當年的20.88萬億港元跌至9.22萬億港元,規模腰斬。

      3月15日,港股延續跌勢。截至當日收盤,騰訊下跌10.19%,阿里巴巴跌11.93%,美團跌5.86%,小米跌7.85%,京東跌10.06%,網易跌7.68%。

      連續兩日的疾風驟雨后,港股盤后傳出利好。當地時間3月15日,PCAOB表示正與中國監管部門保持積極溝通,雙方致力于達成一份合作協議,以便其能夠檢查在美注冊的中國內地及部分從事內地業務的香港審計師事務所。中國證監會翌日也表示將繼續加強與美方監管機構的溝通,爭取盡快就中美審計監管合作達成協議。

      3月16日早盤,港股結束連日暴跌,小幅上漲,A股則延續跌勢。時至午間,新華社發布消息稱,國務院金融委召開專題會議,研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議提出要保持經濟運行在合理區間,保持資本市場平穩運行。隨后,A股午盤上演“V型”反彈,港股漲勢則明顯放大,三大股指集體沖高。截至當日收盤,恒生指數上漲9.08%收復20000點關口,恒生中國企業指數與恒生科技指數更分別大幅收漲12.50%和22.20%。

      優美利投資總經理賀金龍表示,港股近期大幅波動主要受到PCAOB態度牽動中概股退市擔憂影響。至于后市走向,仍需重點關注海外資金面的流動性等宏觀因素和中美貿易關系變化和相關政策對其的后續影響。

      “中概股估值下跌空間已不大,但能否真正強勢反彈還要看審計合作的進展和俄烏局勢對通脹及美聯儲貨幣政策的影響”,建泓時代投資總監趙媛媛表示,監管當局已表示“盡早達成”審計合作,市場也予以積極回應。美國方面,待加息進度穩定預期后,利空落定也有利于中概股反彈。

      流動性沖擊

      中金研究數據顯示,截至3月15日,MSCI中國指數12個月動態市盈率(剔除A股)為7.2倍,已回落至2006年以來歷史平均水平以下1倍標準差。同時,恒生指數與恒生科技指數12個月動態市盈率分別降至8.5倍與16.6倍,均已跌至各自長期歷史PE均值1倍標準差以下。在經歷急跌之后,港股整體估值已降至歷史低位。

      不僅是港股,A股同期也經歷了一波北向資金大額凈賣出。Wind數據顯示,從3月7日至15日,北向資金流出規模達到667.52億元。中金公司首席分析師王漢鋒團隊表示,在多重不確定因素下,市場的回調不難理解;但跌幅如此之大之快,背后則有流動性沖擊的因素。王漢鋒認為,外部資金的流出壓力主要來自幾個因素的共振。首先是俄烏局勢持續升溫引發避險情緒及滯脹風險,且部分投資新興市場基金可能因俄羅斯持倉流動性凍結而拋售流動性相對好的中國資產;其次香港疫情持續升溫拖累部分經濟活動并壓制情緒;再者內外監管不確定性升溫等。

      值得注意的是,3月16日港股強勁反彈,數據顯示,當日中資機構在香港市場大額買入,有力支撐了股指上揚。Wind數據顯示,3月16日,摩根士丹利、摩根大通分別凈賣出40.49億和37.74億港元,合計78.23億港元;中證登(滬)、中銀香港與中金公司則分別凈買入41.49億、19.28億和17.95億港元,合計78.72億港元,幾乎與前者凈賣出打平。而荷蘭銀行清算公司當日則凈買入43.69億港元,成為最大多頭。此外,信銀與時富證券凈買入額也均超過10億港元。

      同在3月16日,金融委會議指出,關于中概股,目前中美雙方監管機構保持了良好溝通,已取得積極進展,正在致力于形成具體合作方案。關于香港金融市場穩定問題,內地與香港兩地監管機構要加強溝通協作。證監會同日也表示,進一步推動高水平對外開放,加強內地與香港資本市場的務實合作,共同維護香港市場健康穩定發展。

      龐溟表示,中概股如果扎堆回歸港股市場,有可能對港股市場的流動性、交投和估值水平帶來一定壓力。不過,考慮到中概股回歸將是逐步推進的過程、在港第二上市公司股票有望被納入港股通交易范圍、部分在美上市中概股投資者有可能轉為持有或交易其在港第二上市股份等因素,上述壓力有可能部分得以緩解。

      港股前路

      “ADR拋售似乎反應過度。”瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪在研究報告中稱。他表示,雖然SEC將五家中概股公司列入暫定清單,但大型中概股基本都完成兩地上市,因此投資者能方便地將中概股轉換為H股。對于兩地上市的中概股,過去3個月機構持倉合計下滑2.6個百分點;但其香港上市股票的機構持倉提高0.9個百分點,表明部分投資者將中概股轉換為H股。另外,港交所中央結算及交收系統(CCASS)數據也顯示,兩地上市中概股的港股部分占比從48%升至53%。

      除因中美審計監管問題造成中概股自美股退市之虞,俄烏沖突升級、美聯儲加息、中國經濟基本面及相關行業的監管政策也成為港股上空的數朵“烏云”。

      當地時間3月16日,美聯儲公布最新利率決議,將基準利率上調25個基點至0.25%-0.5%區間,為2018年12月以來首次加息。

      緊隨美聯儲加息腳步,中國香港特區金融管理局也于17日早間宣布,香港的基本利率根據預設公式上調至0.75%,即時生效。當日,恒生指數、恒生中國企業指數和恒生科技指數分別收漲7.04%、7.52%和7.76%。

      方正證券首席經濟學家黨崇鈺認為,美聯儲此次加息對港股影響不大。

      至于看好港股二季度反彈行情的原因,黨崇鈺表示,一是因為兩會將2022年的經濟增速目標定在5.5%左右,內地逐步出臺的穩增長政策有利于港股在二季度上漲,穩增長政策將為大跌后的反彈提供政策面和基本面的支撐;二是金融委會議強調了“切實振作一季度經濟”、“保持資本市場平穩運行”、“關于香港金融市場穩定問題,內地與香港兩地監管機構要加強溝通協作”等內容,有力提振了港股投資者的信心。

      展望后市,萬瓊稱,從宏觀經濟角度看,雖然短期內面臨地產下滑、疫情擾動以及出口下滑等壓力,但后續隨著穩增長政策的逐步發力,全年來看中國經濟仍將保持穩定。從流動性角度來看,港股面對的是中國的寬松和美聯儲加息的雙重作用,雖然最近幾年南下資金在港股占比提升顯著,但總的來看香港市場受海外流動性的影響較大,因此2022港股流動性處于不樂觀和不悲觀的中性狀態。

      廣發香港高級策略分析師鄭新煌表示,3月16日之后,市場企穩的信號已經初步顯現。此外,美聯儲加息的靴子正式落地,雖然政策指引較預期更加鷹派,但不確定性的減弱仍足以提振市場的信心,疊加美聯儲對經濟前景的看法較為樂觀,美股給予了較為正面的反饋,而反映中概股表現的金龍中國指數更飆漲33%。中概股與港股的惡性下跌螺旋有望扭轉成為良性上升螺旋。

       

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