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    2. 【信心之戰專題】北上資金史上六次大流出鏡鑒 外資加碼配置趨勢不改

      蔡越坤2022-03-19 09:33

      經濟觀察報 記者 蔡越坤  84.57億元!2022年3月18日北向資金迎來了大幅流入。上一個交易日,3月17日,北向資金終于結束了連續8日的凈流出,流入53.64億元。

      在此之前,自3月7日至15日,北向資金已經連續8個交易日凈流出。3月17日、18日連續兩日累計流入138.21億元。截至3月18日,自3月份以來,仍然合計凈流出超500億元。

      進入3月份以來,俄烏沖突升級,全球資本市場受創。美國證監會(SEC)3月10日推出5家中概股“預摘牌名單”更成為一柄懸劍。A股市場、港股、在美上市中概股持續集體殺跌,資金持續流出,3月初至15日,上證指數合計跌幅達14.48%。恒生指數跌幅達18.92%。萬得中概股100指數跌幅達32.77%。跌跌不休,讓市場陷入極致的恐慌狀態。

      3月15日晚間,美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)有關中美監管協商動態的消息傳來,中概股開啟報復性反彈。

      3月16日,國務院金融穩定發展委員會(以下簡稱“金融委”)召開專題會議,研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議提出要保持經濟運行在合理區間,保持資本市場平穩運行。隨后,央行、銀保監會、證監會均開會傳達學習會議精神。

      中國上市公司隨即迎來大幅上漲。3月17日,A股延續強勢反彈格局,盡管指數沖高后有所回落,截至收盤,滬指仍上漲1.4%,并重新站上3200點;創業板指收盤大漲2.87%。3月18日延續漲幅,滬指仍上漲1.12%,創業板指微漲0.11%。

      受訪機構人士普遍認為,國務院金融穩定發展委員會召開專題會議可謂資本市場的一場“及時雨”,對市場關注的熱點問題進行了回應,傳遞出穩定宏觀經濟、穩定金融市場、穩定資本市場的信號,在一定程度上化解了市場短期的一些焦慮。 

      在這一輪市場大幅波動中,外資短期持續流出態勢,引發了投資者對“外資撤出A股”的擔憂。從A股市場歷史看,此輪是北向資金自2015年以來的第六次大額流出。

      中金公司分析表示,從交易角度上看,市場“急跌”階段伴隨3月16日市場的大幅反彈可能告一段落,“負反饋”下市場情緒可能有所緩和;另一方面,3月16日市場反彈中北向資金的大幅流出勢頭也得到遏制,說明外資的倉位調整也逐步完成。3月16日國務院金融穩定委員會釋放對于資本市場呵護的積極信號,在平臺經濟治理、香港金融市場穩定等方面也有所著墨,大幅緩解市場擔憂。這一背景下,外資的大幅流出可能已經告一段落。

      對于資本市場的震蕩變化,3月18日,高盛中國首席劉陳杰在接受記者采訪時表示,對于短期事件沖擊造成的波動,應該看到更為長遠的維度。當前很多具有中長期結構性發展空間的行業估值趨于合理。新能源車,光伏,風電,半導體等技術進步較快,內生增長較高的子行業開始具有性價比。

      3月累計凈流出500億

      作為觀察外資參與中國資本市場重要通道,北向資金的動態是投資者關注的重要指標之一。

      根據經濟觀察報統計,今年開年以來,A股市場在多重因素影響下持續下探,但在1月市場大幅回調中,北向資金逆勢大幅凈買入168億元,2月份,伴隨市場企穩,北向資金也保持平穩,小幅流入40億元。進入3月份,伴隨國際局勢的突然變化,北向資金流向生變。

      截至3月18日,2022年以來合計流出超300.31億元,近三個月流出超過165.83億元,其中,3月7日至3月15日,連續8個交易日呈現出凈流出的狀態,合計流出667.52億元

      3月16日,國務院金融委召開專題會議之后,北向資金結束了凈流出的局面。3月17日、18日連續兩個交易日北向資金流入138.21億元。

      根據中金公司統計,從行業分布上看,這一輪外資流出下,大部分行業外資持股比例下降,但資源股龍頭呈逆勢買入之勢。按外資持股占比的變動來看,3月以來,大部分行業北向資金的持股比例都有所下降,下降比例最高的板塊為休閑服務和家用電器,但電氣設備、公用事業、有色金屬、房地產、建筑裝飾、采掘等“穩增長”相關和資源類行業的持股比例并未下降。

      對比歷史,北上資金為何流出呢?

      根據財通證券統計數據,包括本輪在內,歷史上北向資金曾出現6次較為明顯的流出:

      2015年7月陸股通在當年的股市異常波動中賣出止損,7個交易日凈流出超過400億元;2015年10月市場在短期政策呵護后,反彈,陸股通22個交易日凈流出約285億元;2018年,國內去杠桿大勢下,疊加外部中美貿易摩擦,外資在2018年10月的13個交易日內流出超過190億元;

      2019年一季度,市場經過了2018年極端悲觀行情后,出現了快速反彈,外資在50多個交易日內出現獲利了結,流出超過760億元;

      2020年初受疫情沖擊,以及美元流動性危機,海外投資者保持組合流動性,22個交易日凈流出1100億元;2022年2月,俄烏沖突以來,從2022年2月24日至3月14日,13個交易日流出近434億元。

      對于此輪外資大幅流出原因,財通首席策略李美岑認為,2022年2月24日“俄烏沖突”以來,全球未來面臨經濟增長、原材料價格等諸多問題的不確定性劇增。全球資本市場大幅調整、原油價格快速上漲,與2020年3月有些相似。短期來看,地緣政治沖突帶來的海外波動仍將對外資流動有制約。當前海外市場的交易核心在與俄烏地緣政治沖突,雖然雙方已展開多輪談判,同時烏總統顧問表示最早有望在一至兩周和解,但其仍存在不確定性,西方國家與俄羅斯的制裁博弈短期內難結束,滯脹擔憂下近期美股延續波動,故從此維度看短期外資流出壓力仍大。

      此外,海通證券認為,短期來看,A股市場里的外資可能在交易層面受到了擾動。根據華爾街日報(WSJ)的報道,富時羅素和MSCI(明晟)將俄羅斯相關個股剔除其指數體系生效的時間分別為3月7日和3月9日。而從研究公司EPFR的數據看到,最近一周投資于新興市場的資金開始大幅流出,A股的北上資金恰好也是從3月7日開始大幅流出,背后的原因可能就是MSCI和FTSE剔除俄羅斯的做法促使國際投資者減配了新興市場。其次,從影響A股市場的國內因素看,近期基本面數據較差,人民幣匯率也有所貶值。

      外資加碼配置趨勢不改 

      外資短期呈現流出態勢,引發了投資者對“外資撤出A股”的擔憂。對于此,外資機構又如何解讀?

      劉陳杰向經濟觀察報記者表示,喧囂會過去,熱鬧是一時,和平是主流,我們認為機會孕育在危機中,展現于平靜時,對中國經濟和資本市場充滿信心。

      對于中國市場的投資,摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強則認為,兩會5.5%的經濟增速目標,和國務院金融委專題會釋放的信號,展現了決策層穩增長、穩信心的決心。但面對疫情和房地產下行的困擾,市場主體信心的低迷,以及外部地緣政治帶來的全球滯脹風險,實現目標的關鍵在于落實,政策的力度加大,糾偏的信號加強。貨幣財政繼續發力、防疫策略與時俱進,對房地產和新經濟監管的更暖意的表述,亟需具體落地。經過這些政策合力,筆者認為,中國今年的GDP增速有望達到5%以上,市場主體的信心逐漸恢復。

      高盛3月14日報告顯示,基于良好的增長預預期和目標、寬松的政策、極低的估值以及較低的投資者頭寸,目前仍保持“超配中國市場”的觀點。高盛表示,目前中國市場定價低估,MSCI中國的公允市盈率應該是12.5倍,而不是目前的9.9倍,目前是六年來的最低點。

      報告指出,MSCI中國的股票風險溢價(ERP)為9.5%,比長期均值高出0.9個標準差,接近甚至高于2020年初新冠肺炎疫情暴發、2018年底貿易磋商和2015年A股市場拋售期間的高點。“ERP的升高反映了投資者的廣泛擔憂,例如地緣政治風險的溢出效應,中概股退市風險,以及中國資產的可投資性存在擔憂。”。

      此外,根據瑞銀證券數據,十年前,海外投資者持有A股流通市值占比僅為3%,而到了2020年,這一比例已提高至10%。預計到2025年,占比將達到17%,而到2030年將達到25%。

      瑞銀全球金融市場部中國主管房東明認為,在過去的2021年,雖然市場波動加劇,包括一些行業的嚴監管對市場造成波動,但是總體來看,北向資金仍然呈現凈流入狀態,滬深港通全年流入金額超過4000億元,外資持續加倉中國資本市場趨勢不改。

      從長期來看,海通證券也認為,雖然歷史上外資也曾階段性地大幅撤出A股,但是如果從年度來看,從2014年滬港通開通至2021年北上資金每年都是凈流入A股,因此外資在A股市場中的占比也日益提高。截至2021年第四季度,整體外資持股市值約為3.9萬億,占A股自由流通市值的比重近10%,其中陸股通和QFII/RQFII的比例約為7:3。然而時至今日A股在全球投資組合里的占比依然還很低,2020年時A股上市公司市值在全球資本市場的占比已經達到13%,而MSCI ACWI指數里A股的權重僅約為0.4%,挪威央行投資管理公司的股票投資組合里中國上市公司占比僅為3.8%。往后看,隨著我國經濟在全球的重要性迅速提升,拉長時間來看,外資流入A股仍是長期趨勢。

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      資本市場部資深記者
      主要關注債券、信托、銀行等領域的市場報道。
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